上半年净利腰斩，三只松鼠港股IPO遇“考题”

　　着手：海外金融报

　　谋求港股上市的三只松鼠（300783.SZ），于8月27日晚间暴露了2025年中期财报。

　　这份中期“收成单”呈现出显豁分化：营收同比增长7.94%至54.78亿元，创同期新高；但归母净利润同比大幅下滑52.22%至1.38亿元，扣非后的归母净利润降幅更深，达77.57%，仅为5083万元。

　　从营收维度看，54.78亿元是三只松鼠树立以来最佳的半年度营收数据，但个位数增速与昨年同期超75%的高增长变成显豁反差，增长动能显豁放缓。

　　手脚“国民零食第一股”，坚果是三只松鼠的立业根基与营进出柱。2024年，该品类孝敬了53.66亿元营收，同比增长40.76%，占总营收比重过半，推进公司全年营收重回百亿台阶。

　　然则本年上半年，这一中枢业务却“拖了后腿”，收入27.31亿元，同比下落1.03%；同期由于海外格式影响，坚果原料资本高涨，该品类毛利率同步下滑2.64个百分点至23.91%，成为累赘利润的进击身分。

　　左宇 摄

　　刻下失业食物行业竞争已进入尖锐化阶段，量贩零食店凭借廉价策略与丰富品类快速延长，抓续挤压传统品牌商场份额；坚果细分领域内，竞争敌手也在居品品性、订价策略、营销实行等维度加大参预，进一步加重了商场竞争压力，也为三只松鼠坚果业务的增长带来挑战。

　　不外，非坚果品类的进展为公司提供了一定增长复旧。上半年，概述零食收入达到13.98亿元，同比增长49.7%；烘焙居品收入同比增长11.96%，达6.82亿元。

　　渠说念端呈现“线上稳、线下分化”的走势。

　　线上依旧是三只松鼠的主力渠说念，占比约78.42%。上半年线上销售收入42.95亿元，同比增长5.01%。其中，抖音系平台凭借雄壮的本色营销与流量上风，收入增长20.75%至14.78亿元；而在天猫系平台，受多种身分影响，收入下落18.56%至8.82亿元；京东系平台守护在8亿元左右。

　　线下渠说念中，分销业务进展亮眼，上半年收入为9.38亿元，同比增长40.21%，经销商数目增至2140家，新增269家；但线下门店渠说念承压，尽管门店总和净增长超百家，收入却同比下落18.69%至1.87亿元。

　　这一渠说念进展与三只松鼠弥远政策密切有关。首创东说念主章燎原此前明确，预料在2026年完了营收200亿元，其中线上、线下各占100亿元。线下主要依赖分销业务，并建议了“双百”政策，一是完了百万结尾，将铺市结余数目从10万进步至100万级；二是达成百亿分销，使业务范围从20亿迈向100亿元。从上半年超11亿元的线下收入（含分销与门店）来看，预料尚远。

　　孙婉秋 摄

　　针对各渠说念进展，公司在功绩暴露后的投资者干系行动中进一步解读：概述电商是业务基本盘；短视频电商是“品类发动机”，不仅具备渠说念属性，更具备本色及品牌属性；线下分销尚处在成弥远，以电商念念维重构分销体系，现在通过一年的测试，日销品占比完了较大进步，初步跑出十多个契机单品，后续会在基础款之上作念品性化、各异化升级；异日的契机业态是自有品牌生涯馆，现在已探索开出首店，异日会作念进一步布局。

　　为了推进渠说念居品销售，三只松鼠上半年破钞了比以往更多的营销用度。

　　由于部分线上平台的流量结构发生变化，费率随之进步，同期线下分销也加大商场用度参预，上半年，公司销售用度同比增长25.11%，攀升至11.19亿元；销售用度率20.43%，同比增长2.81个百分点。

　　其中，实行费及平台劳动费占大头，从上年同期的6.07亿元增长超25%至7.61亿元。这些参预在一定程度上推进了营收增长，但也在净利润这块“蛋糕”上切去了不小的一块。再重叠坚果原料资本高涨导致的毛利率下滑身分，共同导致三只松鼠上半年净利润腰斩，当期净利率2.47%，上年同期为5.71%。

　　值得注见解是，2024年三只松鼠刚完了“重回百亿”的浮松——全年营收106亿元、归母净利润4亿元。打了一个漂亮的“翻身仗”后，公司于本年3月书记开动港股IPO，4月负责向港交所递交招股书，筹画通过上市募资优化“制造、品牌、零卖”一体化布局。

　　如今这份营收增速放缓、净利腰斩的中期财报，或将成为其港股上市程度中的第沿途“考题”。

职守裁剪：杨红卜